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发布时间:2020-02-15 08:59:29

双鹭药业(002038):增势良好 弹性绝佳

双鹭药业 002038 医药生物

公司公告12年事迹预告,收入大幅超预期,净利润基本符合预期。在固体车间产能瓶颈解决及针剂车间GMP认证完成后,公司Q4销售势头非常良好;我们预计剔除高开因素贝科能全年增长超过60%,二线产品整体增长%。我们保持前期的观点,贝科能在未来两年内将有.5倍的成长空间,而强劲的自然增长、医保拉动及限抗替换决定了其现阶段具有强劲的增长趋势,其在13年的增长或将使人振奋;同时2三线品种梯队良好,整体处于快速发展周期。我们调整公司年的业绩预测为1.28/1.82/2.41元(原预测为1.29/1.72/2.17元),对应最新股价PE为41/29/22X,公司有望成为13年事迹弹性最好的医药龙头,保持"推荐"评级。

要点:

收入大幅超预期,净利润复合预期。公司预告12年实现营业收入及净利润分别为10.07亿、4.89亿,同比分别增长61.78%、-6.62%(扣非后增长43.35%),收入情况大幅超预期,净利润情况基本符合预期。公司四个季度收入分别为1.66亿、2.35亿、2.35亿、3.71亿,同比分别增长31%、54%、50%、99%,逐季加速的态势十分明显。

Q4收入爆发性增长。GMP现场检查致昌平针剂厂房Q3停产两个月,Q4恢复生产后公司大幅补齐经销商的欠货,剔除极个别省份及地区产品出厂计价方式改变的影响,我们判断贝科能全年增速超过60%(IMS数据显示贝科能在样本医院增速约45%,呈逐季加速态势);公司13年Q3将提高贝科能的出厂价,因此我们对贝科能13年的销售相当乐观。同时,公司固体制剂车间于9月10日通过现场检查,固体制剂产能释放也带动二线产品快速增长,我们估算二线产品整体增速为%。

扣非后净利润增速慢于收入增速。公司扣非后净利润增速显着慢于收入增速,我们推断缘由包括:1)加拿大子公司等12年有部份亏损在Q4集中计提;2)贝科能在少数省份及地区改变出厂计价方式;3)12年营业外净收入较11年减少近一半(12年633万元,11年为1,143万元)。

保持"推荐"的投资评级。公司各线产品均处在良好的成长周期内,同时替莫唑胺等新品有望在13年逐步贡献收入,事迹高增长值得期待,我们预测公司年EPS分别为1.28/1.82/2.41元,对应最新股价PE为41/29/22X,维持"推荐"评级。

风险提示:政策性风险;新产品投放进度低预期风险。

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